《星岛》记者 钟凯 深圳报道

两年前，河南金星啤酒股份有限公司（下称“金星啤酒”）提出了“中式精酿”产品理念，将茶元素融入啤酒酿造，形成了带有茶香、低苦度、酒精度约4%vol的产品。此后该产品迅速破圈成为爆品，并推动公司业绩快速增长。

不过，在亮眼的增长曲线之下，金星啤酒的港股上市之路却坎坷不断。2026年7月13日，金星啤酒递交的港股招股书因六个月有效期届满、未完成聆讯正式失效，资本化征程遭遇阶段性挫折。

对此，金星啤酒对外回应称，招股书失效不是IPO失败，公司仍在按照既定节奏安排相关工作。《星岛》也就后续业务布局、募资规划、上市进度等问题向金星啤酒致函，截至发稿尚未获得官方回复。

老牌酒企转型突围

公开资料显示，金星啤酒诞生于1982年，前身为郑州东风啤酒厂，最初只是一家年产仅2000吨的小型村办企业。1985年，张铁山接手这家濒临倒闭的工厂，通过改革经营模式带领企业扭亏为盈，并正式更名为郑州金星啤酒厂。

1993年，金星啤酒已成为河南第一品牌，同年公司与美国‌明尼苏达啤酒酿造有限公司合作成立“河南蓝马啤酒有限公司”，拟通过“蓝马”的高档定位弥补自身大众化形象的不足。1995年，张铁山以河南金星啤酒厂为核心，组建河南金星啤酒集团有限公司，生产能力增加至35万吨。

资本化进程方面，张铁山实际上筹划已久，但却始终未能如愿。早在2003年，金星啤酒便尝试与百威英博、日本麒麟等外资方合作上市，但因村办企业产权不清的问题搁浅。2011年，公司完成改制，张铁山再次对外释放“3—5年上市”的计划，最终也迟迟未能正式递交上市申报材料。彼时行业分析认为，传统啤酒业务增长乏力、主业承压，是公司长期暂缓资本化脚步的核心原因。

转折点出现在2024年3月，金星啤酒率先提出“中式精酿”产品理念，确立以茶元素融合酿造为核心研发方向。同年8月，公司推出首款中式精酿单品——毛尖茶啤，并以此为起点，陆续拓展出茉莉花茶、冰糖葫芦及砂糖橘等更多品种，形成50个SKU的中式精酿产品体系。

▲金星啤酒主要产品信息

灼识咨询数据显示，2022—2024年，金星啤酒在中国精酿啤酒前五企业中增长最快。按2025年前九个月零售额计，公司位列中国啤酒行业第八大企业，同时也是第五大本土啤酒企业；此外，公司是中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业，市占率约14.6%。

产品结构趋向单一化

金星啤酒在招股书中提及，中国啤酒市场可分类为工业啤酒与精酿啤酒，而精酿啤酒细分市场面临更加广阔的成长机遇。根据灼识咨询，以零售额计，中国精酿啤酒市场规模由2019年的125亿元增长至2024年的632亿元，复合年增长率达38.4%；预计2024年—2029年仍将保持快速扩张，复合年增长率达到23.6%，市场规模有望在2029年达到1821亿元。

在这种市场趋势下，金星啤酒也实现了快速的业绩增长。2023—2024年，公司收入几近翻番，从3.56亿元增至7.30亿元；2025年前九个月收入进一步增长至11.10亿元，同比增幅191.2%，其中中式精酿啤酒的收入占比达到78.1%。

▲金星啤酒按产品类别收入情况

毛利率方面，2023年、2024年及2025年前九个月，公司分别实现毛利率27.3%、37.8%及47.0%，主要由于产品组合优化，来自中式精酿啤酒等销售毛利率较高的产品收入贡献增加，以及这些产品本身的销售毛利率提高。同时，期内公司净利润分别为0.12亿元、1.25亿元及3.05亿元，对应净利润率为3.4%、17.1%及27.5%，盈利效率实现跨越式提升。

需要注意的是，与中式精酿啤酒的增长势头形成鲜明对比，金星啤酒传统产品线正面临快速萎缩的境地。其中，1982原浆啤酒收入贡献已从2023年的42.2%降至2025年前九个月的11.5%，新一代啤酒则从36.1%降至5.1%。

不仅如此，金星啤酒在营销体系层面也对中式精酿啤酒大幅倾斜。招股书提及，公司在推出中式精酿啤酒后，利用其独特的产品定位和消费场景，新增1000余家专门分销商，打造与啤酒分销系统并行且互补的分销商网络。

这也使得金星啤酒的产品结构过于单一。尤其是在中式精酿赛道，酒类企业已争相进入茶啤等细分赛道，包括华润啤酒（00291.HK）开发出黄山毛峰及信阳毛尖茶啤，重庆啤酒（600132.SH）则推出大红袍啤酒、龙井绿茶精酿等产品，市场竞争亦将日趋激烈。行业竞争重心已经从单品品类创新转向品牌、渠道、供应链综合实力比拼，金星啤酒先发单品优势将持续被挑战。

▲金星啤酒按渠道收入情况

增资定价及频繁分红引关注

高增长的业绩基本面为金星啤酒冲刺港股IPO提供了支撑，但公司上市进程仍存在不少挑战。2026年3月，中国证监会国际司就曾要求金星啤酒就6个方面事项补充材料，涉及历次增资及股权转让定价依据、员工激励计划合规性、募集资金用途等。

招股书披露，2024年至2025年金星啤酒密集完成三轮增资，期间出现同股不同价、价差最高达18倍的异常情形。

其中，2024年3月第一轮增资，金星控股出资1亿元认购公司注册股本1亿元，此后公司改制成为股份有限公司；2025年9月第二轮增资，实控人张铁山及儿子张峰以1元/股合计认购3800万股，员工持股平台万财合壹号、万财合管理、万财合贰号及亲友平台万财合叁号则以6元/股认购。

至2025年12月第三轮增资时，万财合叁号再度以6元/股参与认购，但万财合伍号的认购价却飙升至18元/股。《星岛》了解到，万财合伍号由张峰担任普通合伙人（GP），8位有限合伙人均为金星啤酒的经销商或潜在经销商控制人、法定代表人或监事及第三方。

▲金星啤酒增资存在同股不同价情形

经过数轮增资，张铁山及张峰通过直接持股、控股平台金星控股持股，以及担任万财合壹号、万财合管理、万财合贰号、万财合叁号及万财合伍号普通合伙人的方式，实际共计持有金星啤酒100%股权。

在赴港递表前夕，金星啤酒频繁派息的举动也引起外界关注。招股书披露，公司分别于2025年3月、5月及10月宣派股息1.02亿元、1.27亿元及1亿元，派息总额3.29亿元，已超过公司2025年前九个月净利润总额（3.05亿元）。按持股计算，这些股息大部分都流向了实控人家族。

▲金星啤酒分红情况

不仅如此，随着资本化进程的开启，张峰的薪酬也大幅上涨。作为公司执行董事及总经理，张峰于2023—2024年的年薪均为53.4万元，2025年前九个月却暴涨至222.4万元；其他两名执董同样获得涨薪，包括李鹏从2024年年薪20.2万元升至2025年前九个月的51.5万元，罗勤则从26.2万元升至72.1万元。

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