“AI卖水人”、排产周期纵深跨越三年以上、无法锚定的人类算力渴求……A股算力板块的投资有着许多完美的逻辑闭环，但每当财报“验牌”不及预期，市场便会迎来一次剧烈的信心反转。

4月20日，AI算力板块龙头——光通信器件公司天孚通信（300394.SZ）遭遇“业绩杀”，营收利润双双不及预期，并带动次日股价一度大跌7%，最终收跌5.74%。仅以动态估值计算，天孚通信以一季度业绩为基准的动态市盈率达到139.38倍，估值“泡沫”亟待后续业绩消化。

类似的一幕，一周前在华工科技（000988.SZ）身上上演，公司披露一季度业绩预告不及预期，短期遭遇市场抛售并大跌超过10%。

另一方面，原则上作为天孚通信下游客户的光模块整机龙头中际旭创（300308.SZ）同期披露的一季报表现却异常耀眼，仿佛产业链上下游出现深度割裂，最终导致近期算力龙头在市场上涨跌不一，走势开始逐步分化。

高增长叙事遭遇结构断层？

财报显示，天孚通信一季度实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%；归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。

看似增长迅速，但作为对比，该财报低于Wind一致预期的2026年营业收入增长率64.70%，也低于预期净利润增长率60.49%。

同时，虽然天孚通信一季度收入在春节季节性效益中理应如预期偏低，但仅完成Wind一致预期中2026年全年85.04亿营业收入的15.6%，完成全年利润预期32.37亿元的15.2%。

花旗认为，天孚通信净利润较市场一致预期低24%，主要归因于春节假期及上游原材料短缺影响导致营收低于预期，包括新增产能爬坡带来的成本压力、汇率波动影响等。

该行还表示，注意到部分投资者已预期上半年业绩表现偏弱，但该股票的核心看点在于下半年光模块与CPO产品供应的产能释放。短期内，关键催化剂将来自其核心客户在光引擎/光收发模块及CPO组件订单的能见度。

从产业链位置来看，天孚通信的订单能见度与交付节奏似乎紧密捆绑于光模块整机厂商的排产计划。因此，不及预期的业绩，令市场怀疑公司下游核心客户交付节奏出现季度性调整，生产排期延后。

同时，部分海外云厂商对800G光模块的验收进度有所延迟，叠加整机厂商自身为应对1.6T产品上量进行的库存策略调整，导致对上游器件的拉货节奏在一季度未达预期峰值。

有行业人士指出，尽管行业整体在扩产，但用于800G及下一代1.6T光模块的核心激光器芯片（如EML芯片）供给仍呈现结构性紧张，或一定程度上制约了天孚通信高端光引擎产能的快速释放和交付效率。

作为进军模组的关键布局，天孚通信泰国生产基地正处于产能爬坡与客户认证的关键初期，折旧问题则一定程度影响了天孚通信的利润释放节奏。

在收益质量方面，财报显示，天孚通信一季度受汇率波动影响，财务费用由去年同期的汇兑净收益0.11亿元，转为汇兑净损失0.24亿元。该项目导致公司同比利润减少约0.35亿元。另一方面，公司毛利率逆势提升至56.61%，同比提升3.6个百分点，仍证明其产品结构向1.6T光引擎、CPO用光器件等高端产品升级的成效明显。

龙头“同行不同命”

无独有偶，作为另一家器件转型模组的知名企业，华工科技的一季度报在AI算力基建洪流之中，也显得不温不火。

4月13日，公司发布一季报预告显示，预计2026年一季度实现归母净利润6亿~6.4亿元，同比增长46.38%~56.13%；但扣非净利3.65亿~3.8亿元，仅增18.01%~22.86%。

虽然增速可观，且光模块业务盈利同比增幅翻倍，但相较于市场对AI算力基建龙头的高预期，华工科技这一增长似乎未能完全匹配行业热度。

值得注意的是，天孚通信、华工科技的器件业务不及预期一定程度上暗示下游光模块主机出货存在结构性短板。

但事实是，龙头中际旭创却交出一份炸裂的业绩。财报显示，中际旭创2026年第一季度实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比激增262.28%，毛利率和净利率分别攀升至46.06%和32.40%，呈现出显著的规模效应与议价能力。

业绩分化的根源在哪里？或许在于公司器件和模组客户是否盯紧全球核心云厂商。

目前，包括中际旭创与新易盛等龙头，直接对接北美顶级云厂商（Meta、谷歌、微软、亚马逊），还有巨头英伟达等合作伙伴的算力需求。相关公司在技术、良率、规模交付上存在优势，是实实在在的“英伟达链”企业。

从产业逻辑上，以上企业能够维持相对的供应链稳定和可见度极高的出货指引，从而直接锁定产能。

比如，一季报显示，中际旭创一季度末预付款从1.34亿元飙升至14.88亿元，暴增超10倍，并创下历史最高纪录。这一数据显示公司锁定上游物料能力较强，且客户产量指引明确，因此整条“英伟达链”价值传导顺畅，并且整个链条对外相对封闭。

而封闭的原因是整个产业链为“链主”所定义，其产品物料与供应商名单几乎深度与链主绑定，从而导致产业链价值内部相对稳定且排他，产业链外部只能随行业整体热度获得订单，稳定性不足。