2026.07.06
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作者 |第一财经 李隽
封图 |AI生成
在互联网巨头带领下，连跌近9个月的恒生科技指数迎来久违的连续反弹。
7月6日，恒生科技指数上涨0.94%，报收4541点，成交815亿港元。腾讯控股（00700.HK）、美团（03690.HK）、快手（01024.HK）分别上涨4.82%、4.68%、7.98%，恒生科技指数6月26日触底4229.94点至今，反弹幅度超过300点。
在第一财经记者采访的业内人士看来，互联网板块已跌至较低估值水平，此前外卖业务的过度竞争逐步缓释，投资者对互联网公司的信心有所恢复，短期内反弹有望延续。不过，这些公司在人工智能方面的投入，将会继续侵蚀现金流，并在即将公布的半年业绩中继续有所体现，盈利预测也有可能再次下调，目前来看变现模式也并不明确。
AI应用发布刺激股价
近日，互联网巨头的人工智能应用产品加速发布，而部分公司分拆旗下AI业务的消息陆续涌来。
7月6日，据腾讯混元公众号，腾讯混元正式发布Hy3；据摩尔线程消息，7月6日，美团新一代万亿参数大模型LongCat-2.0正式宣布开源；此前快手也宣布了可灵AI引入投资者的消息，融资规模最高30亿美元。
此外，腾讯云7月3日发布通知称，DeepSeek-V4正式版“原厂直供”模型计划于7月中在大模型服务平台TokenHub和智能体开发平台正式上线。
博大资本国际行政总裁温天纳向第一财经记者表示，港股科技股的反弹由互联网巨头AI应用催化驱动，预计短期持续性较强；从即将披露的半年业绩来看，预计稳中向好，比如广告及云业务拉动明显，外卖补贴逐步降低使得相关业务亏损收窄。另外，互联网在AI基建投入对现金流的影响在第一季度已显现，预计上半年报表将显示资本开支上升。总的来看，互联网公司反弹有延续基础，但依然比较难实现单边上涨。
蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭向第一财经记者分析，上周Meta表示出售算力后，近日又传出英伟达相关产品延迟至2028年推出，使得此前的热点上游PCB及存储板块承压，部分资金或流入传统科网股，部分有概念的个股反弹幅度较大，如百度分拆昆仑、快手分拆可灵等，有这些实质性催化的话会让反弹走得更远，不过目前港股基本结构尚未看到改变趋势。
中金公司策略分析师刘刚认为，上周科技股波动持续，在苹果供应链调价与Meta出租算力等因素影响下，高拥挤的美股存储、韩国股市与A股科技均明显回调；此外，美国6月非农就业数据低于预期，缓解加息担忧，过去一周创新药、有色与恒生科技指数均有一定修复，风格轮动和“高切低”讨论再度升温，在估值低位、情绪超卖、资金明显低配下，港股尤其是恒生科技指数更持续的反弹仍需系统性盈利修复或强力政策倾斜等因素。
6月29日，有市场消息称，百度旗下人工智能（AI）芯片子公司昆仑芯计划在香港上市，目标估值500亿美元（约合人民币3400亿元），不过上述消息并未获得百度证实。昆仑芯（北京）科技股份有限公司于2026年5月7日正式启动科创板上市辅导，中金公司担任辅导机构；2026年初，昆仑芯便已通过联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请，“A+H”上市同时推进。
此前，阿里巴巴（09988.HK）也发布过旗下半导体公司“平头哥”计划分拆上市的信息，不过至今上述这些公司都尚未披露分拆上市对象的招股书等资料，也并没有明确的时间表。
AI投入将如何影响半年业绩？
尽管近日AI业务有所进展，但依然有投资者担忧在人工智能方面的投入侵蚀互联网公司的现金流，新的应用在较大投入后，后续的变现也有很多不确定因素。
阿里巴巴业绩数据显示，2026年初到3月底这个季度，经营活动产生的现金流量净额为94.10亿元，相较2025年同期的275.20亿元下降66%。自由现金流（一项非公认会计准则财务流动性指标）为净流出173亿元，2025年同期则为净流入37.43亿元。阿里巴巴解释：自由现金流的下降主要归因于对即时零售的投入、千问APP的用户获取以及云基础设施支出增加。截至2026年3月31日，现金及其他流动投资为5208.24亿元。
李泽铭表示，从AI投入方面来看，对短期收入或利润影响有限，AI投入的开支更多以资本化形式呈现，不会那么快在利润表中体现，将以折旧方式逐年入账计入成本费用，但现金流会比较快反映这一点，部分经营已有压力的企业，半年业绩的现金流量呈现可能不如预期。
“大约8月中旬开始，第二季业绩出炉后，投行分析师可能继续调低盈利预测。”也有港股私募人士向第一财经记者如是说，2025年底以来，就有阿里、百度、快手等公司分拆旗下AI芯片业务上市的相关消息出现，虽然曾经短暂刺激市场，但随后中期来看股价也都继续下跌，某些互联网公司在AI应用领域目前尚未展现出特别明显的优势，变现并不确定。然而，为了追赶AI领域的发展，这些公司不得不大量采购芯片，并建设多个算力中心，相关投入可能会超出市场预期从而影响现金流表现。过去9个月大型互联网公司表现让人失望，主要因为相关企业AI投资支出庞大，但变现模式并不明确，成份股盈利预测仍有机会再被下调，一些市场人士需要确认业绩不及预期后才会出手修订盈利预测，行动往往滞后于股价和基本面变化，投资者需要更多留意这些因素。
港股100研究中心顾问余丰慧表示，腾讯、美团、快手等公司带领的反弹显示出市场对这些企业未来发展的信心有所恢复，半年业绩即将披露，这将直接影响到市场的信心和股价走势。对于AI基础设施的投入，确实有可能会对现金流产生压力，特别是如果企业在研发和扩展新技术方面进行了大量投资的话。这种情况下，业绩报告中通常会反映出较高的资本支出和运营成本，如果企业的收入增长未能跟上其投资步伐，短期内的财务状况可能会显得紧张。
奶酪基金投资经理李铭洛表示，短期来看当前位置互联网公司大概率处于震荡阶段，中长期而言，中概互联网的基本面逻辑并未发生根本性恶化，正在经历从“规模扩张”向“利润释放”的良性切换，比如腾讯依托微信生态护城河和视频号商业化加速，游戏出海保持稳定增长，AI应用正逐步嵌入社交与办公场景；阿里则在阿里云扭亏为盈、电商货币化率提升以及AI算力基础设施的变现路径上取得实质进展。这些公司大规模回购与高比例分红，提供了明确的估值安全边际，若国内消费继续改善，指数有望迎来估值与盈利的双重修复，对长线资金来说具备配置价值。
微信编辑| 雨林
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